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韩哲:如何理解信息型市场操纵的本质?

案例:2010年至2015年,徐某单独或伙同王某、竺某,先后与十三家上市公司的董事长或实际控制人 (均另案处理),合谋控制上市公司,择机发布“高送转”方案、引入热点题材等利好消息;徐某、王某基于上述信息优势,使用基金产品及其控制的证券账户,在二级市场进行涉案公司股票的连续买卖,拉抬股价;徐某以大宗交易的方式,接盘上述公司股东减持的股票;上述公司股东将大宗交易减持的股票获利部分,按照约定的比例与徐某等人分成;或者双方在共同认购涉案公司非公开发行的股票后,以上述方式拉抬股价,抛售股票获利,或实现股票增值。其中,徐某组织实施了全部13起证券交易操纵行为,王某积极参与8起证券交易操纵行为主要参与5起证券交易操纵行为,从中非法获得巨额利益。
经法院判决: 徐某犯操纵证券市场罪,判处有期徒刑五年六个月,并处罚金人民币110亿元;王某犯操纵证券市场罪,判处有期徒刑三年,并处罚金人民币10亿元;竺某犯操纵证券市场罪,判处有期徒刑二年缓刑三年,并处罚金人民币5000万元。
信息型市场操纵本质是欺诈,是一种滥用资源优势损害他人利益,破坏市场秩序的行为,其违法性的关键在于是否反映操纵的本质。该行为有别于其他操纵形态,是因其利用信息发布与传播实现操纵股价的目的。就发布的信息来说,可能是虚假的扭曲的信息,可能是基于真实而夸大或拆分的信息, 也可以是真实的信息。
    首先,信息型操纵主要由上市公司在自愿性信息披露或控制信息披露节奏上做文章,或在建仓期延迟披露,在股价进入拉升期是披露利好助涨,或选择性披露利好部分,对风险不予披露,或追随市场热点,做“迎合式”信 息披露。
    其次,信息性操纵往往还伴随二级市场的配合,已达到造势的目的。作为二级市场的一个热点故事,多年来,上市公司及其利益相关方在推动“高送转”的实施上一直乐此不疲。市场上有机构或人员与上市公司实际控制人或高管达成协议,控制“高送转”等利好消息的释放节奏。同时,该机构或人员配合在二级市场通过自身资金优势大幅拉抬股价,造成是“高送转”利好刺激的假象,引诱市场投资者大量跟进买入,进而实现帮助上市公司高管在高位减持股票的目的。
行为人利用的是市场主体的特殊地位而形成的对市场交易信息的影响力,该类信息一般是指市场主体利用信息发布渠道能够影响市场参与者的投资心理进而影响证券价格的信息。行为人通过利用此类影响所造成的证券价格变动进行牟利。
本案中,被告人徐某等人通过便是通过“高送转”方案、引入热点题材等利好消息,制造证券交易活跃假象并诱使他人跟风买卖证券,以上述方式拉抬股价,抛售股票获利,或实现股票增值。
徐某案作为利用信息优势操纵证券市场刑事案件的典型案例,其查处和判决向市场释放了一个重要信号,股市投资没什么超人的神话,投资者不要指望内幕消息谋取暴利,中国资本市场在法治化和制度化方面还有很长的路要走。对监管部门来说,需要鉴定推进依法从严全面监管,保持对各类违法行为的高压态势。唯有如此,才能让良币驱逐劣币,市场才能健康有序。


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